老齡化壓力加大，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的缺口逐步擴(kuò)大，完善養(yǎng)老保障制度的步伐，也在加快邁進(jìn)。

　　新進(jìn)最重要的動(dòng)作和政策，是證監(jiān)會(huì)近期發(fā)布個(gè)人養(yǎng)老金投資公募證基金業(yè)務(wù)的管理暫行規(guī)定征求意見稿，并向社會(huì)公開征求意見。這是繼4月國(guó)務(wù)院發(fā)布推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展意見之后，進(jìn)一步細(xì)化個(gè)人養(yǎng)老金投資基金的管理制度。

　　業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)的最新規(guī)定，在試點(diǎn)初期為個(gè)人養(yǎng)老金可選產(chǎn)品提前設(shè)立了一定的篩選條件，明確可投產(chǎn)品范圍，在解決養(yǎng)老金問題的同時(shí)，還能解決金融體系缺乏“長(zhǎng)錢”的問題。此次個(gè)人養(yǎng)老金規(guī)定的出臺(tái)可能會(huì)成為后續(xù)資本市場(chǎng)改革的信號(hào)彈，可期待后續(xù)資本市場(chǎng)改革更加明確信號(hào)的釋放。

　　日前，證監(jiān)會(huì)就向社會(huì)公開征求意見。這是繼4月國(guó)務(wù)院以來，進(jìn)一步細(xì)化了關(guān)于個(gè)人養(yǎng)老金投資基金的相關(guān)管理制度。

　　超萬(wàn)億“長(zhǎng)錢”增量可觀

　　自2018年以來，國(guó)內(nèi)就積極為推進(jìn)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展做鋪墊，包括推出養(yǎng)老目標(biāo)基金、開展稅延商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)及養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)等。因受多方面因素制約，試點(diǎn)效果不盡如人意。

　　一位券業(yè)分析人士表示，這主要有三方面的因素，一是，稅收優(yōu)惠力度有限，受益群體覆蓋面較窄，且與個(gè)稅改革后的新稅法并不完全匹配；二是，投保流程復(fù)雜，退稅手續(xù)相對(duì)繁瑣，企業(yè)和個(gè)人辦理業(yè)務(wù)意愿不強(qiáng)；三是，產(chǎn)品制的設(shè)置不夠靈活，吸引力有限。

　　不過，隨著個(gè)人養(yǎng)老投資時(shí)代的逐步開啟，相關(guān)政策也在進(jìn)一步完善。例如，今年4月發(fā)布的《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》（下稱《意見》），確立了我國(guó)第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)的基礎(chǔ)制度框架，而時(shí)隔2個(gè)月，證監(jiān)會(huì)推出的《個(gè)人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定（征求意見稿）》（下稱《暫行規(guī)定》），明確了公募基金行業(yè)參與個(gè)人養(yǎng)老金的制度安排，為相關(guān)業(yè)務(wù)的開展提供更加明晰的操作路徑。

　　從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，養(yǎng)老金是資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來源。個(gè)人養(yǎng)老金的入市，將會(huì)給市場(chǎng)帶來大量的中長(zhǎng)期資金增量。公募基金作為承接個(gè)人養(yǎng)老金資金的重要金融產(chǎn)品，后續(xù)發(fā)展?jié)摿^大。

　　招商證券研究就通過假設(shè)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)在職人數(shù)增速、繳費(fèi)上限調(diào)整比例、個(gè)人養(yǎng)老金參與率等條件，對(duì)未來國(guó)內(nèi)個(gè)人養(yǎng)老金繳費(fèi)規(guī)模進(jìn)行測(cè)算。結(jié)果顯示，未來5年個(gè)人養(yǎng)老金累計(jì)繳費(fèi)規(guī)模上限達(dá)到約7200億元；10年累計(jì)規(guī)模上限為2.77萬(wàn)億元。

　　數(shù)據(jù)顯示，2021年在職參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)人數(shù)為萬(wàn)人，2015年至2021年，在職參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)人數(shù)的年化復(fù)合增速為4.6%?；诖?，信達(dá)證券測(cè)算，“假設(shè)未來十年在職參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)人數(shù)保持4.5%的增速，保守估計(jì)個(gè)人養(yǎng)老金未來十年參與率意愿在5%左右，按照目前頂格繳納的元/年的金額，則未來十年參與規(guī)?？蛇_(dá)2.57萬(wàn)億元左右?！?/p>

　　那么，這超過萬(wàn)億的資金將有多少投資公募基金？東亞前海證券認(rèn)為，依據(jù)美國(guó)IRA投資資產(chǎn)比例，保險(xiǎn)類資產(chǎn)占比低于10%，共同基金及其他資產(chǎn)占比超90%。預(yù)計(jì)個(gè)人養(yǎng)老金賬戶投資資產(chǎn)選擇有限，公募基金投資比較較大，在樂觀、中性、悲觀情形下，公募基金占比為90%、70%、50%。

　　目前，公募基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、銀行及理財(cái)子公司均推出了養(yǎng)老金融產(chǎn)品，不同類型的養(yǎng)老金融產(chǎn)品在透明度、風(fēng)險(xiǎn)特征等多方面存在差異。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，銀行、證券、公募基金等多種金融業(yè)態(tài)同臺(tái)競(jìng)技，養(yǎng)老金融領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)將愈加激烈。

　　談及公募基金在服務(wù)個(gè)人養(yǎng)老投資中的優(yōu)勢(shì)，南方基金表示，作為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)和養(yǎng)老金融領(lǐng)域的重要力量，公募基金在養(yǎng)老金管理上積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。相較于銀行和保險(xiǎn)，公募基金在權(quán)益投資方面更具優(yōu)勢(shì)，投資范圍橫跨A股、港股等，已歷經(jīng)數(shù)輪牛熊考驗(yàn)，為數(shù)億客戶創(chuàng)造了長(zhǎng)期收益。其次，公募基金在權(quán)益投研上的積淀，有助于公募FOF在平衡類、偏股類等第三支柱產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、管理和風(fēng)險(xiǎn)控制上更具先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

　　還有哪些挑戰(zhàn)

　　是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。眾所周知，個(gè)人養(yǎng)老金制度的目標(biāo)之一就是加強(qiáng)自我保障能力，將“儲(chǔ)蓄養(yǎng)老”轉(zhuǎn)為“投資養(yǎng)老”，通過市場(chǎng)長(zhǎng)期投資運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)個(gè)人養(yǎng)老金的保值增值。

　　“這也意味著投資者對(duì)這類產(chǎn)品的回撤和波動(dòng)率會(huì)更加敏感，但如果這類產(chǎn)品與市場(chǎng)現(xiàn)存的理財(cái)產(chǎn)品類似，那怎么說服投資者去買呢？”一位具有十年投資經(jīng)驗(yàn)的基民陳先生接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，“從目前的的養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品來看，在產(chǎn)品費(fèi)率、封閉期和配置策略方面同質(zhì)化也比較嚴(yán)重?！?/p>

　　一位公募基金人士表示，對(duì)于目前大部分投資者來說，購(gòu)買基金是追求的是“賺錢”而非“性價(jià)比”，因此相較于追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)的主題基金，養(yǎng)老目標(biāo)基金相對(duì)“冷門”，更受成熟理性的投資者青睞。但從現(xiàn)在的投資者結(jié)構(gòu)來看，年輕新基民規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，所儲(chǔ)備的專業(yè)理財(cái)知識(shí)略顯薄弱，需要基金公司開展更多的投資者教育宣講。

　　記者就相關(guān)問題隨機(jī)采訪了十名年齡三十歲以下的年輕人。一位大學(xué)畢業(yè)僅兩年的投資者李女士表示，“我平常購(gòu)買的產(chǎn)品都是某軟件排行榜內(nèi)的熱門基金，對(duì)基金其實(shí)不是特別懂。而且我現(xiàn)在年紀(jì)比較?。?4歲），考慮養(yǎng)老問題有些太早了，所以不太關(guān)注這類產(chǎn)品?！笔聦?shí)上，類似李女士這樣想法的年輕人并不在少數(shù)。

　　嘉實(shí)基金表示，目前，我國(guó)大多數(shù)投資者，尤其是年輕人對(duì)于個(gè)人養(yǎng)老概念還較為陌生，轉(zhuǎn)變養(yǎng)老觀念、樹立長(zhǎng)期投資理念任重道遠(yuǎn)。公募基金需積極主動(dòng)作為，持續(xù)開展養(yǎng)老金融知識(shí)宣傳教育，提高投資者對(duì)國(guó)家養(yǎng)老制度及養(yǎng)老金融產(chǎn)品的認(rèn)知。

　　這點(diǎn)在《暫行規(guī)定》中也有體現(xiàn)：基金管理人、基金銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格依照法律法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定開展個(gè)人養(yǎng)老金基金的宣傳推介活動(dòng)，強(qiáng)化投資者適當(dāng)性管理。

　　另一方面，《暫行規(guī)定》中對(duì)于鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資也做了多方安排，如在基金運(yùn)作上，則明確基金業(yè)務(wù)、產(chǎn)品業(yè)績(jī)、人員績(jī)效的考核周期不得短于5年；對(duì)于基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)，則要求，業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)期限不得短于5年，不得使用單一指標(biāo)進(jìn)行排名或評(píng)價(jià)，不得進(jìn)行短期收益和規(guī)模排名等。

　　招商證券研報(bào)指出，“考慮到養(yǎng)老目標(biāo)基金的長(zhǎng)期絕對(duì)收益屬性，以及需要滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者需求，因而產(chǎn)品的評(píng)價(jià)維度和難度會(huì)進(jìn)一步提升。”

　　最為典型的案例為目標(biāo)日期基金，該類產(chǎn)品有不同的目標(biāo)到期時(shí)間，且同一目標(biāo)到期時(shí)間下，由于考慮投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同，也會(huì)有多樣化的下滑軌道方案，因而使得同類產(chǎn)品的可比性明顯下降。從設(shè)計(jì)原理來看，目標(biāo)日期基金產(chǎn)品以定投的現(xiàn)金流假設(shè)為起點(diǎn)，產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)更強(qiáng)調(diào)對(duì)內(nèi)部回報(bào)率及養(yǎng)老替代水平的提升，使得同類產(chǎn)品的可比性進(jìn)一步下降。

　　哪些產(chǎn)品可以投？

　　“試玉要燒三日滿,辨材須待七年期”，美玉和良材都有待時(shí)間的檢驗(yàn)，個(gè)人養(yǎng)老投公募基金產(chǎn)品也是如此。

　　從公墓基金的角度來看，養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引制度發(fā)布至今已超過4年，該類產(chǎn)品的規(guī)模在近幾年實(shí)現(xiàn)了近乎翻倍式增長(zhǎng)，是基金行業(yè)增速最快的基金類型之一。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，這類基金近三年的管理規(guī)模分別為260億元、590億元、1132億元。

　　記者注意到，《暫行規(guī)定》對(duì)基金管理人和基金銷售機(jī)構(gòu)開展個(gè)人養(yǎng)老金投資基金業(yè)務(wù)的總體原則和基本要求、個(gè)人養(yǎng)老金可以投資的基金產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)要求和基金銷售機(jī)構(gòu)的展業(yè)條件要求等方面進(jìn)行了明確規(guī)定。從文件的主要內(nèi)容來看，“長(zhǎng)期”是一個(gè)關(guān)鍵詞，包括基金投資的穩(wěn)健長(zhǎng)期性以及投資者投資的長(zhǎng)期性，以更好匹配個(gè)人養(yǎng)老金的特點(diǎn)。

　　上投摩根資產(chǎn)配置及退休金管理首席投資官恩學(xué)海表示，“養(yǎng)老目標(biāo)基金的管理需要以資產(chǎn)配置為核心，錨定大類資產(chǎn)的配置范圍及比例，重視長(zhǎng)期投資、長(zhǎng)期持有、長(zhǎng)期考核。一切以投資人的利益為先，這也是養(yǎng)老目標(biāo)基金的重要基礎(chǔ)?！?/p>

　　那么，目前市場(chǎng)中有哪些基金產(chǎn)品符合條件？《暫行規(guī)定》列出了兩類產(chǎn)品：一是最近四個(gè)季度末規(guī)模不低于5000萬(wàn)元的養(yǎng)老目標(biāo)基金；二是投資風(fēng)格穩(wěn)定、投資策略清晰、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)良好、運(yùn)作合規(guī)穩(wěn)健，適合個(gè)人養(yǎng)老金長(zhǎng)期投資的股票基金、混合基金、債券基金、基金中基金和中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他基金。

　　對(duì)于第一類產(chǎn)品，第一財(cái)經(jīng)記者結(jié)合《暫行規(guī)定》的標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行了初步測(cè)算。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截止目前，全市場(chǎng)共有50余家公募基金公司布局了182只養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品（只計(jì)算初始基金，下同）。最早的養(yǎng)老目標(biāo)基金成立日期為2018年9月，目前運(yùn)行時(shí)間不足4年，暫時(shí)沒有運(yùn)行滿5年的產(chǎn)品。

　　從目前的情況來看，剔除成立尚不足1年的產(chǎn)品，有86只養(yǎng)老目標(biāo)基金（不同份額合并計(jì)算）符合規(guī)模門檻，合計(jì)規(guī)模為712億元，其中有47只為養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金，39只養(yǎng)老目標(biāo)日期基金，規(guī)模分別為572億和140億；同時(shí)，前十大基金公司養(yǎng)老目標(biāo)基金的規(guī)模合計(jì)為550億元，占比超過四分之三，頭部基金公司規(guī)模效應(yīng)明顯。

　　就業(yè)績(jī)而言，截至6月29日，這86只規(guī)?！斑_(dá)標(biāo)”的養(yǎng)老目標(biāo)基金中，有81只基金自成立以來的累計(jì)回報(bào)為正，占比超過9成；累計(jì)收益率超過50%的有10只。其中，華夏養(yǎng)老2045三年A居首，自2019年4月以來的累計(jì)回報(bào)為71.02%；嘉實(shí)養(yǎng)老2050五年、中歐遇見養(yǎng)老2035三年A、華夏養(yǎng)老2040三年的回報(bào)率均超60%，分別以63.46%、62.85%、61.43%的成績(jī)次之。

　　而從近三年的長(zhǎng)期維度來看，共有36只養(yǎng)老目標(biāo)基金符合條件，平均回報(bào)率為35.37%。在業(yè)績(jī)排名前十之中，華夏基金有3只，嘉實(shí)基金和中歐基金各有2只，南方基金、匯添富基金和平安基金分別有1只。

　　值得注意的是，《暫行規(guī)定》中還對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品的實(shí)時(shí)持續(xù)監(jiān)督機(jī)制：證監(jiān)會(huì)對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金基金銷售機(jī)構(gòu)實(shí)施名錄管理，每季度末在官網(wǎng)、基金行業(yè)平臺(tái)、信息平臺(tái)等更新個(gè)人養(yǎng)老金基金銷售機(jī)構(gòu)名錄，并將不定期移出不符合規(guī)定的產(chǎn)品或機(jī)構(gòu)。

　　“證監(jiān)會(huì)對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金基金實(shí)施名錄管理，確定了明確的入池標(biāo)準(zhǔn)，并有“移除”機(jī)制，這為投資者的個(gè)人養(yǎng)老金投資提供便捷、專業(yè)的投資參考，也將敦促公募基金公司進(jìn)一步做好養(yǎng)老基金的運(yùn)營(yíng)管理工作?！比A夏基金如是說。

　　面對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金制度的政策紅利，各家基金公司也在積極面對(duì)。記者采訪多家公募基金行業(yè)人士，大多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，此前在養(yǎng)老目標(biāo)基金方面已積累較多經(jīng)驗(yàn)和良好業(yè)績(jī)的基金公司，已在市場(chǎng)上累積了較好的口碑和客戶資源，會(huì)有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

　　某華南公募基金人士對(duì)記者表示，養(yǎng)老金業(yè)務(wù)是公司的發(fā)展重點(diǎn)之一，此前已經(jīng)布局了多只產(chǎn)品，目前會(huì)對(duì)現(xiàn)有的產(chǎn)品查漏補(bǔ)缺，做好產(chǎn)品的持營(yíng)工作。未來有具體的指導(dǎo)文件再進(jìn)行下一步操作，后續(xù)可能會(huì)更精細(xì)化有針對(duì)性的布局相關(guān)產(chǎn)品。

　　另一位頭部公募人士則表示，參考國(guó)外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，養(yǎng)老金管理作為是一個(gè)系統(tǒng)化的工程，非?？简?yàn)基金公司全方位的資產(chǎn)配置能力。此前已經(jīng)積極做好準(zhǔn)備，例如建立了適合養(yǎng)老金管理的制度框架，并配備資深投資經(jīng)理?，F(xiàn)在有計(jì)劃性地布局不同年齡段的產(chǎn)品，并更注重持續(xù)開展投資者教育工作。

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